行業正值黃金周期，兆科眼科的「入場時機」到了？

投稿來源：港股研究社

12月18日，亞洲生物製藥集團李氏大藥廠發布公告稱已向香港聯交所呈交上市申請表格，申請批准兆科眼科在港交所主板上市。值得一提的是，IPO前，李氏大藥廠持有兆科眼科34.1%股份，兆科眼科為集團的聯營公司，分拆上市後，集團將不再是兆科眼科控股股東，但仍是其單一最大股東。

李氏大藥廠是中國少有具備自主研發項目及透過專利產品及引進美國、歐洲及日本的產品進行商品化模式於一身的藥企，為什麼會選擇分拆兆科眼科赴港？目前的資本二級市場中已有不少比較出色的玩家，作為"新生力軍"的兆科眼科又能把握住多少行業紅利？

尚未商業化，兆科眼科赴港融資"續命"

企業上市融資一般主要出於募集資金以解決發展資金短缺、為了降低債務比例而採用的措施以及增加知名度和品牌形象等原因，而兆科眼科則屬於第一種。

2019年6月，兆科眼科完成約5000萬美元A輪融資。2020年11月，該公司又完成1.45億美元B輪融資。投資者包括新加坡政府投資公司、高瓴資本、TPG、正心谷資本、奧博資本及愛爾眼科醫院等等。雖然兆科眼科已受到了許多投資機構的青睞，但透過招股書可以發現公司仍未擺脫藥企的一些通病。

由兆科眼科的招股書中可知，2018年、2019年以及2020年前三季度，兆科眼科的研發開支分別約為3480萬元、9340萬元和5470萬元。對於一家藥企而言，研發能力是架高競爭壁壘的重要組成部分。因此，隨着日後進一步擴大適應症的覆蓋範圍、授權引進新藥及多元化產品及療法，兆科眼科的研發開支還將隨着業務的增長而增加。

再加上兆科眼科已根據中國、美國及歐盟cGMP標準設計及興建一座生產設施，用於生產眼科藥物，已準備就緒進行商業化規模生產，年產能約為250完萬支多劑量滴眼液，600萬支/瓶單劑量滴眼液，40萬支/瓶無菌凝膠及400萬支外用凝膠，這些都需要大量的資金支持。

在支出壓力與日俱增的背景下，兆科眼科的商業化進程卻一直未有突破。據招股書數據顯示，兆科眼科目前尚無任何產品獲批進行商業銷售，同時無自產品銷售產生任何收益，因此兆科眼科在2018年、2019年以及2020年前三季度均無營業收入，各期的淨虧潤則分別為3688萬元、1.22億元以及5.75億元，兆科眼科赴港融資"續命"勢在必行。

不過中國眼科藥物市場正處於起步階段且存在巨大增長潛力，截止2019年中國的乾眼、黃斑變性、糖尿病性黃斑水腫、青光眼患者分別是美國的13.3倍、10.5倍、6.0倍、4.8倍，整體眼科患者需求遠超美國。

2015年至2019年，中國眼科藥物的市場規模以9.3%的複合年增長率從18億美元增至26億美元，並預計以18.6%的複合年增長率在2025年增至72億美元，而2025年至2030年的複合年增長率將進一步提升至22.9%。然而，目前資本市場這一板塊並不是空白的，兆科眼科選擇赴港能否獲得成功或許還是一個未知數。

歐普康視、愛爾眼科"珠玉在前"，兆科眼科能否複製成功？

根據Frost&Sullivan、《中國醫療器械行業發展報告)》的數據顯示，我國眼科市場2019年總體規模達1700億元，其中眼科醫療市場1240億，占比73%，眼科器械市場267億元，占比16%，眼科用藥市場193億元，占比11%，而縱觀國內眼科藥物市場近幾年的發展，歐普康視與愛爾眼科堪稱行業內的王牌企業。

歐普康視是一家眼科醫藥平台公司，目前擁有16種藥物及候選藥物的研發管線，涵蓋所有主要的眼睛前部及後部疾病，包括4種後期候選藥物、4種臨近臨床階段候選藥物、3種商業化階段及臨近商業化階段藥物及5種臨床前階段候選藥物。核心產品OT-401還是目前中國唯一正在進行III 期臨床試驗評估的類固醇植入物。

愛爾眼科也毫不遜色，作為專業眼科連鎖醫療機構，愛爾眼科主要從事各類眼科疾病診療、手術服務與醫學驗光配鏡。今年前三季度，愛爾眼科實現營收85.65億元，淨利潤15.46億元，同比增長分別為10.78%、25.6%。毛利率實現47.65%，穩定在近年平均水平左右。

截至2019年12月31日，愛爾眼科擁有境內醫院105家，門診部65家；併購基金旗下醫院275家，門診部37家。隨着全國醫療網絡不斷完善，愛爾眼科的規模效應和分級連鎖優勢將進一步體現。反饋在股價表現上，截止發稿，愛爾眼科年內漲幅達131.34%，歐普康視也高達158%。

除了愛爾眼科與歐普康視這兩位頭部玩家之外，公立眼科醫院憑藉規模優勢以及醫改政策，在行業內的地位同樣舉重若輕。據《眼科產業鏈：創新驅動，服務為王》數據顯示，2018年公立醫院眼科醫療規模達882億元，而民營醫院為201億元，在未來，公立醫院將向醫療服務行業靠攏，而眼科或將憑藉高盈利、醫療服務為主等特點成為公立醫院重點發展對象。作為相對更加權威的選擇，不管是兆科眼科還是其他玩家都將面臨更大的挑戰。

對比行業內的這些先行者，目前的兆科眼科不管是在研發能力、盈利能力還是在商業化水平上都相對比較落後，想要複製愛爾眼科與歐普康視的成功，這次赴港融資能否為兆科眼科的藥物研發提供更多的力量與支持，加速其商業化進程，至關重要。

總而言之，中國眼科藥物市場在未來一段時間內的爆發具有相當的確定性，而兆科眼科現在的實力與行業頭部企業相比仍有一段距離，所能瓜分的行業紅利也相對有限，想要提高公司的上望空間與行業話語權，兆科眼科的當務之急或許還是需要儘快實現產品商業化，讓投資者看到其長期價值。