牛年A股怎麼走？吳昊趙世宏鄭宇塵劉斌等九位基金經理最新研判！

來源：新浪基金

【導讀】春節期間，中國基金報邀請多家公募基金公司知名基金經理撰文，對牛年股市走向展開討論，僅供投資者參考。本期共有中信保誠基金吳昊、鵬揚基金趙世宏、國聯安基金劉斌、國泰基金王陽、滙豐晉信基金鄭宇塵、浦銀安盛基金楊岳斌、銀河基金張楊、上銀基金盧揚、中加基金李坤元等九位資深基金經理投資展望發布。

中信保誠基金吳昊：

流動性和經濟復甦仍將是驅動牛年市場的主線

中信保誠基金研究總監吳昊

2020年對A股投資者又是收穫的一年，全年系統性的機會主要是兩段：3月底美聯儲無限量QE到7月初各指數創出階段新高，以及9月底至年底偏順周期資產的上漲。行業輪動的特徵也相對明顯，年初在疫情衝擊下，醫藥和食品飲料為代表的疫情受益資產相對收益明顯，在二季度普漲之後，汽車、家電為代表的耐用消費品開始跑贏醫藥和食品飲料，最後在四季度光伏、新能源汽車、軍工等高景氣資產領漲。無論是系統性機會還是結構性機會，都能看到流動性預期和經濟復甦預期兩條主線交織在一起，起到非常關鍵的作用。

在過去的一年中，我管理的中信保誠新藍籌始終保持了偏高的倉位，新能源汽車和智能駕駛是貫穿全年的配置，上半年在雲計算和醫藥上有較多的布局，下半年則加倉了光伏、軍工電子以及港股互聯網龍頭。上下半年的結構調整，基本與市場風格變化相契合，避免了在三季度出現較大的淨值回撤。

對我感觸比較深的是A股市場機構化特徵越來越明顯，一方面機構掌握越來越強的定價權，符合價值投資理念的優質資產享受了明顯的溢價，市場結構分化，基金的賺錢效應強於個股；另一方面，機構行為的趨同使得優質資產普遍被充分定價，市場有效性顯著提升，通過選股獲取超額收益越來越富有挑戰性。

展望牛年的資本市場，預計流動性和經濟復甦仍將是驅動市場的主線，疫情最終將得到有效控制，社會經濟活動的正常化疊加主要消費國的補庫，經濟復甦將是大概率事件，而應對疫情的寬鬆政策也終將逐步正常化；從經濟復甦中尋找機會，警惕流動性環境變化帶來的風險，是比較穩妥的應對。

因此建議適當降低預期收益率，關注以下三個方面的投資機會：

1）聚焦高景氣的資產，一種是受益全球經濟復甦的資產，另一種是受益於獨立產業周期的景氣資產；

2）競爭壁壘穩固的龍頭公司，將在整合行業的過程中持續受益，一方面在疫情衝擊下，龍頭公司抗風險能力更強，另一方面在政策正常化的過程中，龍頭公司獲取增量資源的能力更強；

3）具有全球競爭力的優勢資產，一方面可以更好地受益全球復甦，另一方面對於可以全球配置的海外資金，更具備投資吸引力。

同時建議關注兩方面風險：1）對於高槓桿的商業模式，在政策正常化的過程中可能出現風險暴露；2）對於高估值的資產，存在估值被壓縮的風險，如果資產內生回報的確定性不高、消化估值能力不強，資產價格可能出現較大的波動或回撤。

在組合構建上，中信保誠新藍籌將主要關註定價有吸引力、受益國內外經濟復甦的資產，在化工、有色金屬、機械設備、醫藥等行業，尋找中國優勢資產，在化工、建材、醫藥、計算機、電子等行業，尋找國內龍頭公司；同時也把部分資產，配置在發展空間巨大、具有產業周期支撐的景氣資產，在新能源汽車、智能駕駛、信息安全、雲計算等細分方向，尋找競爭壁壘穩固的稀缺龍頭公司。

吳昊 中信保誠基金研究總監

經濟學碩士，CFA，14年證券、基金行業經驗。曾任職於上海申銀萬國證券研究所有限公司，擔任助理研究員。2010年11月加入中信保誠基金管理有限公司，擔任研究員。主要管理產品有中信保誠盛世藍籌混合型證券投資基金、中信保誠新藍籌靈活配置混合型證券投資基金等。投資上堅持超額收益核心來自於企業價值的內生增長的理念，估值變化無法持續帶來超額收益，更多視其為風險因素；堅守估值與業績成長相匹配的原則，積極布局具有國內外競爭力和全球稀缺性的行業龍頭。均衡布局，嚴格控制產品回撤。

風險提示：

所載觀點均為基金經理當前觀點，不代表基金管理人對未來的預測，也不構成未來基金管理人旗下基金進行投資決策之必然依據。本資料系中信保誠基金管理有限公司（以下簡稱「中信保誠基金」）版權所有，未經中信保誠基金的事先書面許可，任何個人或機構不得將此文件或任何部分以任何形式進行派發、複製、轉載或發布，且不得對本文件進行任何有悖原意的刪節或修改。本材料中的信息來源於已公開的資料，中信保誠基金對此的準確性及完整性不做任何保證。材料僅供參考，不構成任何投資建議或承諾，不作為任何法律文件，如因為發布日後的各種因素變化而不再準確或失效，中信保誠基金不承擔更新義務。投資人自行承擔任何投資行為的風險與後果。基金有風險，投資需謹慎。購前請認真閱讀基金招募說明書、產品資料概要和基金合同等法律文件，並根據自身風險承受能力、投資期限和投資目標選擇合適的產品。

鵬揚基金趙世宏：

為信任創造回報 服務實體經濟

鵬揚基金股票投資部副總監趙世宏

辛丑牛年即將到來，值此辭舊迎新之際，承《中國基金報》之邀撰文作回顧展望，深感榮幸。過去一年，從各方面來講都是極不平凡的一年，不論是中國經濟、A股市場、基金行業都在上半年經歷了巨大挑戰，下半年則柳暗花明，實現大逆轉。過去一年，我們看到A股市場大變革、大擴容、大分化，公募基金業則取得了大發展，不僅牢記使命為基金持有人創造了滿意的回報，還主動擁抱互聯網，通過線上直播方式廣泛接觸到終端投資者。我們看到價值投資深入人心、老百姓買基金蔚然成風。

展望未來，我們對資本市場和基金業的長期前景充滿信心，短期而言則機遇與風險並存，尤其考驗投資判斷能力。

2020年，A股市場跌宕起伏、轟轟烈烈。在年初，新冠疫情先是在國內暴發，後又蔓延至全球，A股市場在春節後和三月巨幅震盪，此後一路上漲。A股市場的結構分化現象進一步演繹，並顯著地表現為：分化以企業質地而非以行業為區分標準，各行業優秀的龍頭公司被投資者給以慷慨的估值溢價，大部分中小公司則估值不斷下移。A股和港股投資者深度融合，北上和南下年淨買入分別為2089億、6721億，創下歷史記錄，兩地市場特徵也逐漸趨同。A股融資繼續高速發展，IPO和定增金額總計1.72萬億，全年IPO數量399家，大量科技創新企業上市，充分體現了資本市場對實體經濟的支持作用。

在此背景下，中國基金業也迎來歷史性發展。

首先，權益基金髮展亮眼。在業績上，根據銀河證券數據，標準股票型基金平均收益率54.99%，有89隻基金業績翻倍，為基金持有人創造了豐厚的回報。在規模上，偏股類基金新發規模達到1.45萬億，創造了歷史記錄，買股不如買基，老百姓日漸將買基金作為投資理財的首選。與此同時，基金規模也加速分化，頭部公司和長期績優基金經理的管理規模極速上升。這體現了廣大基金持有人對公募基金、特別是對優秀基金管理人的信任。

其次，2020年10月19日，國務院提出大力發展權益類基金，為基金業發展提供政策保障。

第三，直播及線上銷售基金百花齊放，基金經理首次直面基金持有人。隨着直播興起，基金同業紛紛加入直播大軍，基金持有人得以直接面向基金管理人，了解投資知識，學習投資理念，自主制定投資決策。

2020年對基金經理是異常嚴峻的考驗。筆者在基金管理中，始終秉持持有人利益優先原則，堅持以基本面為基石的穩健投資，分散配置於各優質行業的龍頭公司，並針對市場變化做積極應對。在國內疫情暴發初期大幅降低權益倉位，特別減持了部分內需相關資產，規避了部分風險。3月份全球市場暴跌突如其來，筆者在事前未能充分預判的情況下，在事中事後做了積極應對，買入了被外資恐慌拋售的部分優質資產。下半年，部分資產出現估值泡沫化現象，筆者又針對性地做了止盈操作，降低了持倉集中度，為投資者獲取了較滿意的回報和持有體驗。與此同時，筆者任職的鵬揚基金始終面向未來，在科技、創新產業中尋找具備長期成長潛力的硬核優質公司，並有所收穫。

回顧2020年乃至過往20多年，我們欣喜地看到，公募基金業為基金持有人創造了長期而豐厚的回報，越來越有力地支持實體經濟的發展，助力長期資本形成，並終於經由互聯網渠道，從後台走向前台直面自己的客戶，服務客戶、宣傳品牌。公募基金業逐漸從金融業的後來者轉變為老百姓投資理財的優先選擇。我們還看到，公募基金同業們勤勉盡責，長期投資、價值投資得到廣泛實踐，優秀基金經理人才輩出，年中坊間流傳一個笑話，揶揄個別基金經理本人和入行時照片的反差巨大，這恰恰是大部分基金同業們受人之託、忠人之事、勤勉盡責、夙夜在公的生動寫照，行業日漸風清氣正，充滿正能量。

特別值得一提的是，在這極不平凡的一年，新聞媒體也發揮了極不平凡的作用。無論是傳遞政策預期，反映市場輿情，還是交流業界觀點，都發揮了不可替代的作用，將鐵肩擔道義落實處，凝聚了資本市場深化改革的合力，促進了資本市場有效性的提升。作為一名普通基金從業人員，筆者此時感到非常幸運和振奮，除了感謝時代賦予我們一個絕好的資本市場環境，感謝基金持有人的支持和信任，也特別感謝眾多優秀的上市公司，他們踐行高質量發展理念，為股東創造了優異的業績和收益。

展望未來，我們對資本市場長期前景充滿信心。

首先，資本市場因其在支持實體經濟、特別是科技創新產業的獨特作用，「在金融運行中具有牽一髮而動全身的作用」得到黨和政府的高度重視和支持。

其次，資本市場制度基礎設施日臻完善，金融監管的權威性和協同性日趨完善，以往各類監管套利現象顯著減少，特別是亂加槓桿現象得以根除，市場暴漲暴跌現象得到抑制。

第三，資本市場長線資金越來越多，參與者也日益成熟，越來越多的投資人加入價值投資、長期投資的行列，投資風格趨於穩健。上市公司重視主業，守法經營，湧現出一大批各領域世界級的優秀企業。

第四，房地產不再作為居民投資首選之後，居民資產系統性的搬家至金融資產上將是必然趨勢，特別是資管新規之後，各類資管產品淨值化運作，配置權益資產幾乎成為提高收益的唯一選擇。基於上述四點，A股市場長期穩定發展值得期待。

就2021年而言，隨着新冠疫苗接種普及，疫情大概率會得到遏制，全球經濟大概率會顯著修復，同時，各國寬鬆的貨幣政策將陸續退出。A股雖存在高估值，但尚未出現全面泡沫化，仍有大量投資機會。機遇與風險並存，此時尤其考驗定力，考驗投資能力的成色。我們堅信最優秀的公司定可以穿越周期，將積極尋找其中估值合理甚至低估的資產逆勢配置，為持有人規避風險，創造穩健的長期收益。

【個人簡介】

趙世宏，北京大學金融碩士，具有10年公募股票投研經驗，現擔任鵬揚基金股票投資部副總監、鵬揚景升基金經理。擅長以「翻地毯」的方式從全市場精選個股，分散布局，幫助投資者獲取可持續的長期回報。

國聯安基金劉斌：

權益仍是最好資產

國聯安基金權益投資副總監劉斌

剛剛過去的2020年是近10年來公募基金收益最高的年份，偏股型基金收益中位數近60%，投資人賺得可謂盆滿缽滿。2020年也是近10年市場風格非常極致的一年，HS300指數漲幅為27.2%，其中申萬電氣設備和食品飲料行業指數漲幅分別達95%和85%，但並不是所有板塊都表現好，市場上約一半的個股是下跌的，申萬通信和房地產行業指數跌幅分別達8%和11%。我們認為這種過度極致的風格不會持續，2021年會有所收斂。

我們一直奉行價值投資理念，聚焦於能夠長期不斷創造價值並擴大盈利規模的企業，並不在意短期的波動和熱點。2020年對我管理的產品貢獻最大的個股基本上都是我們長期看好並持有的品種。我們不喜歡追逐市場熱點，更願意在這些標的估值合理甚至低估的時候重倉買入。

展望新的一年，我們仍然堅定的看好權益市場，我們這種堅定的信心不是對指數的信心，是對中國優秀企業的信心，因為我們看到了很多中國企業正在向全球領先水平邁進，甚至會成為絕對的全球龍頭。有以下一些理由支持我們這種看法。

1、全球產業轉移到中國應是最終狀態，大概率不會從中國大規模的轉移出去，因為一個大的產業集群的成本是極其高昂的，除非有更大的市場才可能負擔得起這麼大的資本開支，如果中國還是最大的市場那這些產能繼續留在中國則是最優選擇，遠離市場重新進行資本開支不可思議，除非是一個比中國更具規模的市場。目前一些紡織業轉移到東南亞不代表產業轉移的趨勢，只能說是中國的產業鏈在向東南亞延伸。

2、中國企業經過多年的開放和競爭不斷地積累資本和技術，目前已經到了轉折期，尤其是頭部的公司，他們完全具備了自行研發產品和開拓市場的能力。我們已經觀察到了很多具體的案例，而且中國公司具有典型的追趕型企業固有的優勢，管理效率高，綜合成本低，能夠更快速有效地滿足客戶的需求，這是歐美日企業的普遍短板，因此這類中國企業可以不斷地侵蝕外資企業在中國的市場份額。

3、2020年的新冠疫情導致很多依賴於外資供應鏈的製造業不得不尋找國內供應商，這給了中國優秀企業難得的機會打入那些之前封閉的供應體系，因為中國企業實際能力已經達到了國際先進水平，因此一旦打入後反而更受客戶喜歡，因為成本更低，服務更好，這無疑加速了中國企業國際化的進程。

4、從2018年中美貿易摩擦到2020年新冠疫情暴發的三年中發生了很多影響中國人對世界看法的事件，這使得過去很多年裡盛行的崇洋媚外的思想發生了根本性的逆轉，中國人普遍開始對中國造信心大增，這顯而易見能夠提升國產消費品的競爭力，也能使這些企業獲得足夠的利潤進行新的資本開支，一個良好的循環就此形成，我們認為這是國產消費品大機會的開始，不僅僅限於高端消費品。

從更宏觀的角度來看，2020年新冠疫情暴露了西方體系的短板和風險，同時也顯示出了中國體制的優點和價值。中國人對自身文化的信仰正在回歸，國民自信顯著提升，這一方面促進產品市占率提升，另一方面也會讓我們對企業的永續性看得更樂觀，資本市場上就會反映出更高的估值來，雖然有泡沫化的風險，但終歸是這個趨勢。

基於我們對投資的看法和回報的要求，我認為未來一年屬於我們的投資機會會出現在房地產、化工、輕工、機械、物流、飲料、工控等行業，我們看好這些行業里優秀公司的長期投資價值，這些公司未來都有機會成為規模巨大的超級公司。

國泰基金王陽：

經濟平穩運行，結構持續優化

國泰基金基金經理王陽

步入2021年新春，伴隨着經濟整體逐步復甦，市場仍存在着結構性機會。回顧2020年四季度，國內外疫情整體已逐步控制，全球產業鏈供給端和市場需求端都在逐步恢復，主要經濟體狀況進一步修復，同時流動性投放節奏相對穩定。偏經濟順周期的品種得到權益市場的持續關注，當季權益市場中偏經濟周期的品種預計有相對較為明顯的漲幅。

展望2021年一季度，中國經濟仍然會在一個相對較為穩定的環境下運行，並且經濟結構將進一步優化。海外需緊密跟蹤疫情情況，並判斷對相關產業的影響大小，以此做好投資判斷。流動性投放節奏預期會維持穩定，後續貨幣政策需緊密跟蹤。從產業政策上，預期在結構上會持續對「新產業」和「新動能」方向上進行支持。

在未來投資方向的選擇上，我們將主要從三個角度去挖掘標的：

第一，消費品牌升級：在品牌和產品創新上具有核心競爭力，能夠引領行業發展方向，滿足甚至創造消費升級需求的細分行業龍頭，包括醫藥、品牌消費、輕工製造、新型文化消費等，未來是中國品牌升級與崛起的時代。

第二，製造業產業升級：具有企業家精神，以奮鬥者為本，能夠代表中國企業走向世界的製造業行業龍頭。主要包括以先進制造為代表的新能源、電子、工業自動化以及為各傳統行業升級改造服務等領域。

第三，科創板的設立，未來一段時間內中國的科技創新會進入一個新的階段，5G、雲計算、數據互聯等新興產業仍將會有明顯的機會。隨着中長期資金持續進入股市，我們認為這種優質的細分行業龍頭未來會更快地得到市場的價值重估。

在以往的投資管理中，我們以選擇細分行業中的龍頭公司作為研究和投資的重要方向，並且積極尋找新的投資機會。未來的結構性市場環境，將更加考驗機構投資者的專業性與長期性。資金都有短期逐利性，中短期維度所賺的錢，可能更多是來自流動性對估值的擴張所驅動的，並不代表企業中長期的競爭力水平。我們需要用較長的視角去關注企業的競爭格局和未來的盈利狀況，在更長的運作周期中反映管理人自身的投資框架和理念。

未來，我們將一如既往地，積極尋找符合未來具有發展潛力的行業方向，並自下而上挖掘具有核心資源和技術優勢的龍頭企業。為持有人創造穩健良好的中長期收益回報是我們永遠不變的目標。在追求收益的同時，我們也將持續關注風險與價值的匹配度，做好風險控制。

註：以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。基金有風險，投資需謹慎。

滙豐晉信基金鄭宇塵：

澄明已至，再現輝煌

滙豐晉信基金投資總監鄭宇塵

神女應無恙，當驚世界殊。

回首2020年，誰也不曾想到，新年伊始，一場突如其來的新冠疫情，突襲了全世界！各國的治理能力，協調應對能力，以及經濟的韌性都受到前所未有的考驗。毫無疑問，中國是這場考驗中的優等生。無論在疫情控制，生產恢復和政策調控方面，都從容不迫，為世界樹立了榜樣。

這一年，在國內外強勁的財政與寬鬆的貨幣政策刺激下，全球資本市場迅速「回血」，表現強勁。其中A股一馬當先，滬深300指數大漲27.21%，創業板指數漲幅更是高達64.96%。公募基金也延續了上一年的火熱，2020年整個公募基金規模擴張到20萬億，主動權益基金收益率的中位數達到了47.08%，大幅跑贏A股平均漲幅，為基民們創造了顯著的超額收益。

當然，隨着市場的上漲和估值的擴張，行業與主題分化加劇，許多疑慮接踵而來：估值是不是太貴了？盈利預期能不能兌現？抱團股票何日崩散？出口增速能不能持續？通脹會不會惡化？財政政策是不是要退出？貨幣政策是不是要緊縮……有疑慮是好事，說明市場預期並不完全一致。這如同一個系統，如果只有正反饋，系統將不斷自我強化，最終將自己壓垮，而只有加入適當的負反饋，系統循環才能健康地持續下去。

細想來，去年經濟的恢復與資本市場的表現並不是靠運氣，而是緣於中國的實力和正確的決策：上下一心，通過堅定的決心和科學的措施，成功控制了疫情傳播；各方動員，協調一致，迅速恢復了生產；特別信貸，金融讓利，精準支持了實體經濟；上下游一體的完整產業鏈，承受住了海內外的經濟衝擊，並承接了部分海外產能與需求的轉移；政府張弛有度，穩定了基建和抗疫需求，同時也避免了過度刺激；更難能可貴的是，即使在國內外風險事件不斷且出現逆全球化大潮的背景下，中央依然能保持戰略定力，明確了以我為主，擴大開放，實現國內國外雙循環的經濟格局；繼續集中力量解決困擾經濟升級的核心難點；繼續改革和調結構，建立健全要素市場；繼續完善資本市場建設，推出退市新規，推進註冊制改革，不斷為市場注入制度活力；繼續打破剛兌，推動部分國企的破產重組，實現市場出清……。

正因為自身實力和正確應對：2020年外貿盈餘才超預期強勁；生產才迅速觸底回升；企業收入與盈利才快速恢復；中國才成為全球最大的外資流入國；人民幣匯率才能保持堅挺……全球投資人正是看到了中國未來現金流的確定性，ROE持續提升的可能，自主可控與進口替代的勢頭，全產業鏈的全球競爭優勢，新興產業發展的巨大空間和希望……這才願意提高對A股的風險偏好，給未來現金流更高的折現價值。

展望2021年，驅動市場的力量相較2020年或許會發生一些改變，市場或許因此出現短期的波動。但只要政策能平穩過渡，2021年上市公司的盈利增長或能跟上估值的變化；只要房住不炒，繼續打破剛兌，居民資產向資本市場配置的轉變依然可期。總之，只要政策有定力，慢牛依舊可期待！

回想120年前屈辱的1901辛丑年，站在2021牛年的起點，我們有自信的理由，並為祖國未來充滿期待：十四五讓我們擼起袖子加油干，2027年實現建軍百年奮鬥目標，2035年讓GDP再翻一番。

努力吧，每個了不起的中國人！即使前方有坎途，只要我們有到「中流擊水，浪遏飛舟」的決心與勇氣，中華民族的偉大復興就不是夢想，星辰大海或許才是目標，澄明已至，再現輝煌！

風險提示

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中加基金李坤元：

2021踏踏實實賺業績的錢

中加基金投資研究部權益投資負責人李坤元

不知不覺間，2020年已經過去，經歷了年初疫情影響下的暴跌、七月份的暴漲、以及漫長的震盪調整，這一年可謂「驚心動魄」。在此期間，中加基金權益投資業務「日行千里，突飛猛進」，無論是產品線布局、業績、還是規模都獲得了不小的進步。

「以合理的價格和估值買入優質的公司，做時間的朋友」——中加的權益核心投研人員雖來自四面八方，但買好公司的「初心」一致，不同的研究和工作背景使得我們優勢互補、攜手進步，聚集團隊智慧的「投研一體化平台」也讓研究流程更專業、更高效。

冬去春來，2020年走過了太多的「不平凡」，展望2021年，市場或許不會一帆風順，但希望在投資團隊的默契配合與奮發努力下，我們仍可在市場的風浪中把船駛好，為投資者帶去不錯的回報。

牛年支撐A股風險偏好的因素

主要來自「資金端和政策端」

從股市走向看，我們對2021年總體謹慎樂觀，指數走勢前高后低概率大，預期收益率低於2020年。2021年支撐股市風險偏好的因素主要來源於資金端和政策端，註冊制改革、十四五規劃落地、居民權益配置意願增強都更有利於A股市場的穩定。反觀海外歲末年初寬鬆後，中期看可能無寬鬆預期；國內穩增長壓力下降，可能轉向解決長期問題，打破剛兌和金融去槓桿重啟，或使股市流動性承壓；龍頭核心資產估值偏貴，對於基本面的要求變高，脆弱性也有所提升。

從投資節奏看，上半年的機會主要在於一季度流動性推動的春季躁動，二季度開始緊縮風險加大，風險偏好回落的概率較高；下半年震盪，可能的上行風險來自政策端，2021年是中國政治周期的大年，下半年政策可能是支撐風險偏好的重要因素。

從投資策略看，建議從業績預期穩定以及政策催化密集這兩個角度出發。借註冊制改革東風，在十四五規劃中尋找內需、安全、創新等重點方向，尤其聚焦核心資產，如消費、醫療、休閒服務等；關注應用數據科技改造傳統行業、形成新的核心競爭力的細分賽道，如智能家居、智能汽車、工業互聯網等。

風險與機遇並存

牛年「踏踏實實賺業績的錢」

展望全年，我們認為投資機會主要來自「業績消化估值」的板塊，目標是「踏踏實實賺業績的錢」。當前全球經濟即將進入復甦進程，作為2020年全球唯一實現GDP正增長的經濟體，A股及港股擁有強大的基本面，預計業績將成為核心變量，部分龍頭公司業績消化估值的能力較強，仍會為投資者提供一定絕對收益。具體而言：

一、與經濟復甦關聯度高的周期類行業，2021年盈利增速大概率高於2020年。在周期向上、競爭趨緩的背景下，周期成長類公司會「量價齊升」，業績彈性較好。機械設備、電氣設備、化工、有色、汽車和輕工等，他們業績消化估值的能力會比較強；銀行資產質量有望改善，保險資產收益也有望改善，低估值的大金融板塊存在估值修復空間。

二、估值與業績能夠雙飛的景氣科技方向值得關注。2021年下半年，創業板相對滬深300的業績增長趨勢是持續向上的，相對業績趨勢決定風格，下半年成長應該有板塊性機會；此外2021年硬核科技政策密集催化幾乎是確定的，景氣科技方向仍有市值空間。

三、龍頭消費、醫藥等核心資產可能會獲得一個略低於業績增長的收益。目前A股核心資產和海外龍頭的估值已較接近，2021年流動性環境或更緊，但只要消費龍頭核心資產基本面能夠兌現，業績還是可以消化估值。

四、港股也是比較看好的方向。隨着整個南下資金的增加，機構對港股的研究深入度越來越高，同一上市公司在A股和港股分屬不同的價格體系，從性價比來說我們認為港股更優；還有一些特殊賽道的公司，因較強的稀缺性及龍頭效應，其與A股的估值體系類似，價值也會逐漸被市場挖掘；此外，滬港通的便利、後期中概股的回歸，港股市場也會有更多的好公司可供選擇。

風險與機遇往往是並存的，2021年A股風險方面，我們要提醒兩點：首先需要關注國內貨幣政策走向，從去年11月開始，貨幣政策逐步緊縮，如後續貨幣政策緊縮力度超預期，則市場可能會階段性承壓；其次，新冠疫情不排除走向更長期的風險，需要關注「新冠變異病毒株是否會給各國經濟重啟帶來新的影響」及「新冠疫苗接種進度及保護效果是否會不及預期」這兩個不確定。

【個人簡介】

李坤元，現任中加基金投資研究部權益投資負責人。南開大學經濟學碩士，14年權益老將，深耕A股及港股市場，具備宏觀研究、行業研究複合背景及超10年公募基金投資管理經驗，歷史管理產品四次斬獲「金基金獎」、「明星基金獎」等權威獎項。

研究領域：精耕大消費行業10餘年，對醫藥、食品飲料、社會服務、電力設備、零售等行業投資研究經驗豐富。

投資理念：自下而上與自上而下相結合，注重宏觀和中觀變化，通過行業比較研究篩選景氣加速或長期穩定的行業並尋找相應優質個股。

浦銀安盛基金楊岳斌：

將思想融入產品 踐行價值投資理念的ESG投資

浦銀安盛基金價值投資部總經理楊岳斌

價值投資，是內心信念的堅守，結合ESG責任投資理念的價值投資，是思想的引領。潮流易逝，但思想永存。

作為國內較早在ESG投資領域實踐的基金經理，我通過責任投資和商業價值的AB面，來尋找ESG與價值投資的交集。我們將ESG強調的環境、社會、公司治理等價值判斷融入投資中，追求風險調整後的收益最大化，這是一條波動小、長期具有alpha、較為「完美」的淨值曲線，即專業投資者追求的「聖杯」。

如何達成這一聖杯？我認為，「你相信什麼，就會看見什麼」。股票市場的雜音非常多，充滿了難以預見的風險，但是其本身又是一個自適應的系統。

只能賺到你內心真正信仰的錢，這是價值投資者的一大特點，所以我們強調集中持股，即巴菲特所說的「把雞蛋放在一個籃子裡，然後好好看住這個籃子」。努力去尋找那些三年能夠翻一倍的價值股票。當然這是一個漫長等待的過程，或者說叫「延遲滿足」，但我們相信這個優秀的公司股價會向價值靠攏，這些好標的不用太多，也不會太多，挖掘真正的「漂亮20」，拾到最美麗的那些「貝殼」。

這些「漂亮20」們往往具備三個特點，幸運的行業、偉大的企業家精神、合理的價格。

對於行業的考量是應該放在第一位的，一個好的商業模式是幸運的行業和普通的行業間的微小的差距，從中長期來看對公司價值將有巨大的影響。這些好的商業模式往往出現在C端和小B端。這是因為信息不對稱和行業溢價能力造成的，而融入了ESG之後，可以警示價值投資者哪些行業有環境風險、社會風險，告訴我們哪些行業可能是「不幸」的，有助於我們據此來負向篩選。

優秀的管理層是具備企業家精神的，我們過去對公司治理往往是定性判斷，而ESG給我們提供了很好的補充性量化工具，從不同角度分析企業家的行為是否傷害了社會責任，違背了公司治理結構原則。

最後是合理的價格，價值投資的定義極其簡單，簡而言之，就是便宜買好貨。Agreat business at a fair price。我們以當下一個合理的折扣來購買好股票，判斷價值投資應該出手的機會，留下安全邊際，然後等待價值實現。但真正的踐行者則是少數派，用價值投資者李錄的話說，「在任何國家，真正的價值投資者都不會超過5%」，而我們希望成為這5%中的一員。

我所在的浦銀安盛基金在ESG領域深耕已久，長期致力於推動ESG投資在中國資本市場的發展，我們是首批中國ESG30人論壇理事機構，持續倡導責任投資，先後發行環保新能源主題、ESG主題基金產品，踐行責任投資的具體實踐。我所管理的基金產品也積極遵循ESG 的投資法則：剔除賭博、煙草等ESG風險較高行業；負向篩選剔除ESG評分後20%的公司；在ESG評級下調時以動量策略重新決策公司價值等。

如何注重持有人的持股體驗，創造好的投資回報，應該是每一位基金管理人關注的焦點問題。而股票市場就是由一個又一個不確定性組成的系統，尋找完美的淨值曲線，投資的「聖杯」需要戰勝的就是不確定性。雖然過程艱辛，但是我相信笛卡爾說的「走在正確方向上的人，無論多麼緩慢，總是要比走在錯誤方向上飛奔的人前進的更快」。踐行結合ESG的價值投資理念，我希望把我的思想融入我的產品。

作者簡介：楊岳斌先生，英國伯明翰大學金融 MBA，CFA ，24年金融從業經驗，具有8年公募基金投資經驗。曾任職招商銀行總行，興全基金，歷任金融研究員、金融地產組長、基金經理助理、基金經理。2017年7月加盟浦銀安盛基金，現任價值投資部總經理，兼任浦銀安盛先進制造基金經理、浦銀安盛ESG責任投資擬任基金經理。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本資料中提供的意見與評述僅供參考，並不構成對所述證券的任何操作建議或推薦，依據本資料相關信息進行投資或行事所造成的一切後果自負。基金管理人承諾將本着誠信嚴謹的原則，勤勉盡責地管理基金資產，但並不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，不代表未來業績的預示或預測。敬請投資者在投資基金前認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件。

銀河基金張楊：

理性看待可能的波動，經濟復甦預期仍在增強

銀河基金股票投資部總監張楊

突如其來的疫情，讓2020年有些兵荒馬亂，但是A股市場的表現不俗。前三季度，醫藥行業由於疫情影響受到市場青睞，顯著跑贏其他行業，而科技和消費板塊全年都有較好的表現，尤其是新能源行業景氣持續向上，帶動電新行業指數漲幅全年第一（數據來源：wind，數據截至2020/12/31）。2020年下半年開始，經濟復甦逐步確定，順周期行業表現更好一些，所以總體上，過去一年的市場風格表現相對均衡。

2021資本市場會有什麼樣的表現呢？沒有人能準確預測市場，但是以下分析希望能讓您在迷霧中多一些思考。

從經濟周期來看，中國經濟逐步擺脫疫情影響，經濟數據穩步向上，2021年經濟大概率展現復甦趨勢。其驅動力在於兩方面，一是內生增長良好；二是出口帶動外需恢復。而隨着疫苗落地漸行漸近，疫情有望得到控制，全球經濟增長復甦的進程值得可期。根據IMF的最新預測，2021年全球經濟將會同比增長5.2%。此外，美國拜登政府上台後，可能會在一定程度上修正對華政策；國內進口替代進程加速，一些實現自主可控的生產製造型行業景氣有望持續上行。

從資本市場政策導向來看，過去兩年，權益市場大發展受到政策積極鼓勵。2019年，資本市場以「深改十二條」為改革藍圖，發展全面提速。2020年，再融資新規落地，融資條件放鬆，制度環境明顯改善。我們可以很清晰地看到，政府鼓勵優質企業再融資，這對發展權益市場和符合產業升級類的公司有利。從更長期的角度來看，資本市場在未來有望成為加速科技創新的關鍵性助力。

從科技周期來看，國內科技行業的上行進程或已開啟。從移動互聯網向物聯網的發展過程中，我們在生活中接觸到的智能終端越來越多，如耳機、手錶、車載人機互動、智能家居等。2021年是「十四五」的開局之年，科技創新在「十四五」階段也被提到一個重要的位置。雖然疫情使得經濟需求出現波動，但技術周期並沒有受到改變，新的技術時代正在有序展開，所以從中長期的維度上我們會繼續關注科技產業。

當然，也有一些風險點不能忽視。經過過去兩年的上漲，市場估值生生拔高的時代或已過去，未來上行動力主要依靠盈利驅動。隨着經濟逐步復甦、貨幣政策邊際逐步收緊，前期的投資主線面臨估值壓力和供求關係轉變，風險偏好可能會回落。

對於2021年的整體策略，主要有以下幾個方面：

首先，理性看待市場可能的波動，努力尋找機會積極布局受益於時代發展的成長股，進行積極思考和深度研究；

其次，立足長遠，不能把投資看成百米衝刺，應適當降低預期，在長期思維主導下看問題，會發現新經濟替代老經濟，科技周期和消費升級的趨勢沒有改變；

最後，隨着經濟復甦預期走強，利率回暖，我們在2021年也會關注與經濟周期復甦相關的行業和板塊，特別是能體現出不懼「疫情」具有成長韌性的公司，管理能力帶來的持續成長在順周期環境下或將更加明顯。

總體來說，我們對2021年的市場謹慎樂觀，從中長期的維度我們對中國資本市場的發展仍然充滿信心，也希望大家能分享中國經濟發展的機遇。

基金經理介紹：

張楊先生，中國人民大學金融學碩士，CFA資格持有人，銀河基金股票投資部總監。17年證券從業經歷，7年研究經驗，9年公募基金經理管理經驗。曾先後就職於上海證券股份有限公司、東方證券股份有限公司，從事宏觀經濟及股票策略研究工作。2008年9月加入銀河基金管理有限公司，歷任研究員、基金經理助理、總監助理、副總監等職務，現任股票投資部總監、基金經理。目前在管理基金有銀河智造混合、銀河新動能混合、銀河主題混合、銀河銀泰混合注。

（註：2011年10月起擔任銀河銀泰理財分紅證券投資基金的基金經理。2014年5月至2017年4月擔任銀河美麗優萃混合型證券投資基金（原為「銀河美麗優萃股票型證券投資基金」）基金經理。2014年11月至2016年3月擔任銀河康樂股票型證券投資基金基金經理。2016年2月起任銀河主題策略混合型證券投資基金的基金經理。2016年3月起任銀河大國智造主題靈活配置混合型證券投資基金。2019年11月起任銀河新動能混合型證券投資基金基金經理。）

上銀基金盧揚：

對資本市場長期走牛堅信不疑

上銀基金權益投研部總監、投資總監兼研究總監、基金經理盧揚

自2004年加入資本市場以來，至今年已是我入行的第18個年頭。

中國資本市場度過了它的30歲生日，一路走來，中國資本市場從未像今天這樣與億萬家庭的日常生活如此緊密相連，也從未像今天這樣與祖國的命運如此密不可分，百萬億市值的中國資本市場已與中國經濟等量齊觀。中國資本市場迎來波瀾壯闊的盛景不僅僅是中國經濟在全球經濟地位不斷提升的體現，更重要的是彰顯了億萬中國家庭對於中華民族偉大復興之路的堅定信心。

回顧2020年，最高頻的關鍵詞也許就是「疫情」了，正如同《黑天鵝》一書中所提及：「歷史是由一系列稀有事件推動的」，面對疫情的打擊，中華民族眾志成城，疫情下的中國經濟韌性十足，對於全球經濟的重要性被提升到了前所未有的高度。得益於國家對疫情強有力的控制，國內的生產經營活動得以迅速恢復，依靠完整的工業體系和產業鏈條，中國製造不僅滿足了國內需求，更有效填補了海外疫情失控所帶來的供應缺口，中國也成為了全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體，2020年經濟總量首次突破100萬億，占世界經濟總量比重進一步提升到17%，出口國際市場份額占比也創出了歷史新高。

與此同時，疫情也加速了各個行業集中度的提升，「強者恆強」的效應愈加明顯，龍頭企業憑藉規模、管理、供應鏈、資金、技術等一系列優勢，率先復產復工，在國內外市場摧城拔寨，獲得了跨越式發展，而他們中的大多數都已在境內外的資本市場上市，這些優質上市公司構成了重要的群體，支撐着資本市場在2020年的高歌猛進，其中集合了市場上最優質上市公司的滬深300指數全年漲幅達27%，而薈萃了市場上科技含量最高、成長性最好企業的創業板50指數更是大漲88%。

作為資本市場的一份子，我們也深刻把握了這一重大歷史機遇帶來的巨大紅利。順應市場的百年未有之大變局，在價值投資理念的指導下，我們自上而下優選代表中國經濟未來發展方向的行業，例如高端製造、醫療健康、新能源汽車、光伏等，自下而上精選各個細分賽道的龍頭，將買入相關上市公司的股票視同於持有其所有權進行長期投資、價值投資，給投資者帶來了不錯的回報。

展望2021年，儘管可能會面臨流動性邊際收縮、日益增加的通脹壓力等種種複雜多變的宏觀環境，但中國經濟長期持續向好的方向不會改變，我們將群策群力、勤勉盡責，通過更紮實和細緻的基本面研究，選出最優質的上市公司，通過它們快速的業績增長來消化流動性收緊給估值帶來的壓力。我們對於2021年的資本市場充滿信心，對於未來市場的長期走牛更是堅信不疑，因為我們背靠的是繁榮昌盛的祖國，而資本市場正是承載着實現中華民族偉大復興這一近代以來中華民族最偉大夢想的地方。

盧揚，加拿大約克大學經濟學碩士研究生、美國明尼蘇達大學卡爾森管理學院金融學碩士研究生；2020年加入上銀基金，現任權益投研部總監、投資總監兼研究總監、基金經理。歷任中信建投證券、中金公司分析師；上投摩根基金經理、行業分析師；申萬菱信權益投資總監、基金經理；聯創永泉資產權益投資總監、基金經理。

成長股牧「揚」人盧揚，能力圈廣、業績優良，14年證券從業經驗，6年投資經驗，專注成長。

投資理念：以價值投資為基石，堅信長期而言業績是組合收益率的最重要來源。

投資風格：追求長期較為均衡的行業配置、注重風險和收益的均衡、強調回撤管理。