濟川藥業主要產品銷售承壓，擴大產能可否挽回業績困局？

作為家中常備的感冒藥蒲地藍，如今似乎賣不動了。此前，主營蒲地藍的湖北濟川藥業股份有限公司（以下簡稱「濟川藥業」）發布2019年業績報告，宣告「公司清熱解毒類產品（主要為蒲地藍消炎口服液）銷售收入較上年同期有所下降」。

由此，企業2019年業績營收利潤出現雙降，這也是該企業近3年來首次面臨營收淨利雙降的局面。數據顯示，濟川藥業期內實現主營業務收入69.4億元，同比下降3.72%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為16.23億元，同比下降3.84%。

雙重問題引業績下滑

2013年，A股上市公司洪城股份通過負債置出和發行股票的方式收購濟川藥業100%股權，濟川藥業成功「借殼」上市。隨後，洪城股份控股股東變更為江蘇濟川控股集團，實際控制人變更為曹龍祥，濟川藥業由此從賣閥門的變為賣藥的。具體而言，其產品線主要圍繞兒科、呼吸、消化等領域，主要產品為蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊等。

這三個產品的行業地位也很顯著。根據國家藥監局南方醫藥經濟研究所的臨床用藥監測報告顯示，2018年，蒲地藍消炎口服液在全國公立醫院清熱解毒中成藥市場占有率為15.83%，排名第一；小兒豉翹清熱顆粒在全國公立醫院兒科感冒用中成藥市場占有率為54.22%，排名第一；雷貝拉唑鈉腸溶膠囊在全國公立醫院雷貝拉唑市場占有率為21.14%，排名第一。

得益於此，自2013至2018年，濟川藥業年營收淨利均保持增長態勢。而在最近的2016年至2018年，濟川藥業分別實現總營收較上年同期增長24.15%、20.61%、27.76%，從47億元增至72億元；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤較上年同期增長36.06%、30.97%、37.96%，從9億元增至17億元。

那麼，一直穩定增長的濟川藥業為何在2019年出現業績增長暫停的局面？

這首先和行業發展有關。從行業角度分析，2018年以來一系列降價控費措施的施行，醫藥行業增速承壓。在行業洪流中，濟川藥業顯然無法「獨善其身」。與此同時，2019年下半年國家醫保目錄（2019版）公布。濟川藥業主力產品蒲地藍消炎口服液、蛋白琥珀酸鐵口服溶液等產品並未納入國家醫保目錄，只是納入了部分省級醫保目錄。

需要注意的是，未納入國家醫保目錄不僅僅會影響其當下銷售成績。業內人士表示，如上述產品未來仍未進入國家醫保目錄，則其3年內可能面臨退出省級醫保目錄風險。而蒲地藍消炎口服液、蛋白琥珀酸鐵口服溶液是濟川藥業2019年銷售收入前五名品種，一旦退出省級醫保目錄，濟川藥業業績還會遭遇危機。

其次，濟川藥業上市7年，幾乎靠上述三個產品打天下，這樣的經營戰略也影響了企業的持續增收。據悉，除了2014年收購東科製藥帶來婦炎舒膠囊、黃龍顆粒為企業創造增收外，這些年企業並沒有新增產品帶來收入增長。而這也使企業面臨產品結構老化風險，進一步加重拖累利潤增長。

此前，北京鼎臣管理諮詢有限責任公司創始人史立臣向《國際金融報》記者表示，「近年來，一些醫藥企業存在產品結構老化問題。企業總是依靠某幾個產品賺錢的經營策略在競爭局面越來越激烈的當下是行不通的。為此，企業需要優化產品結構，利於提升企業競爭力。」

左手分紅右手定增惹爭議

濟川藥業最近引起資本市場熱議的還有它的分紅和定增計劃。此前，與年報一同披露的還有一份10億分紅計劃和一份14億定增預案。有投資者疑惑，與其定增稀釋股份，為什麼不把分紅資金用於擴大再生產？但濟川藥業表示，分紅是全體股東享有公司成長的回報，而定增是企業基於長遠發展的項目需求。

利潤分配方案顯示，濟川藥業擬向全體股東每10股派發現金紅利12.30元（含稅）。截至2020年2月29日，公司總股本8.15億股，以此計算合計擬派發現金紅利10.02億元（含稅）。本年度公司現金分紅比例為61.76%。

分紅之下，濟川藥業實控人曹龍祥憑藉其持有公司控股股東濟川控股70.00%的股份，直接持有公司5.75%的股份，直接或間接通持股比例合計為69.16%。粗略計算，實控人曹龍祥這次分紅將獲得7億元。得益於企業的高比例現金分紅，曹龍祥三年間累計獲得現金分紅超15億元。

另一方面，據定增預案顯示，濟川藥業擬定增募資14.05億元，用於年產7.2億袋小兒豉翹清熱顆粒、中藥提取車間五項目等項目。預案顯示，此次本次非公開發行股票的發行對象為不超過35名（含35名）的特定對象，採用競價發行，鎖定期僅6個月。

有市場人士則認為，從公司管理角度，目前再融資新規為非公開發行再融資提供了有利條件，發行成本和收益都是最優。6個月的鎖定期使市場積極性提高，企業也是抓住市場機會。

然而，近幾年，濟川藥業不止一次以擴張產能為由募資，而本次項目建成投產後，公司的產能將有進一步提升。面對當前企業負增長的局面，募資項目投產後的產能能否被消化或將成為新問題。對此，《國際金融報》記者多次致電濟川藥業，但電話一直未能接通。

輕研發重銷售後勁不足

史立臣還向《國際金融報》記者介紹，「企業想要走得長遠，就要重視研發，要有持續不斷的研發投入。除了中藥，化藥、生物藥的科研投入也要重視。」

然而，濟川藥業近年的研發投入卻始終在低位。據統計，2015年到2019年，企業的研發投入合計為1.27億元、1.45億元、1.95億元、2.3億元、2.31億元，占比為3.37%、3.11%、3.46%、3.2%、3.33%。

與之形成鮮明對比的是，濟川藥業的銷售費用卻很高。2015年至2019年間，企業的銷售費用達到20.45億元、25.07億元、29.41億元、36.64億元、34.49億元，在營收的占比幾乎都保持在50%的水平。

濟川藥業也有轉型動作。此前，濟川藥業宣布旗下「消字號」首款新品蒲地藍可炎寧抑菌含漱液、蒲地藍可炎寧抑菌口噴上市。但是有業內人士指出，這兩款「消字號」產品在對外宣傳中卻稱可以「輔助治療」、「預防疾病」，於是濟川藥業轉型還未見成效就先陷入了不當宣傳的風波。

對於企業未來如何豐富產品線、如何改善輕研發重銷售的問題，如何發揮自身優勢進行戰略轉型的問題，截至發稿時，《國際金融報》記者尚未收到回復。

記者 黃華