淨利暴增2758%! 東吳證券牽出連串猜疑，股票質押成問詢焦點

今年的券商中報問詢函成為新熱點，東吳證券作為上市券商淨利潤變動最大的公司也被問詢，除股票質押式回購業務等與自身業務相關問題，其控股子公司東吳基金的商譽減值也是問詢重點

《投資時報》研究員 李浥塵

根據中國證券業協會公布的證券公司經營數據，131家證券公司上半年營業收入共計1789.41億元，同比增長41%。其中119家公司盈利，比去年增加13家，2019年上半年的券商可以說小日子過得還不錯。

但今年的中報對券商上市公司而言，多了一層考驗。半年報交卷之後，截止9月18日，滬深交易所已先後向7家券商下發中報問詢函。針對券商中報下發問詢函，在A股市場較為少見。

《投資時報》研究員綜合梳理相關問詢函注意到，7份券商中報問詢函均將股票質押相關業務情況、壞賬計提、風控指標下降等行業痛點作為關注重點，其中，股票質押業務的相關隱患是交易所此次鎖定的焦點。

在被問詢的券商中，東吳證券股份有限公司（下稱東吳證券，股票代碼601555）上半年淨利潤漲幅達到2785%，成為上市券商公司淨利潤變動最大的公司，因此也倍受市場和監管部門關注。

值得注意的是，上交所9月16日下發給東吳證券的中報問詢函中，主要問詢了買入返售金融資產計提減值（主要是股票質押式回購業務）、資管及基金管理業務收入大幅增長、其他應收款項的大幅增長、風險控制指標大幅下降等與東吳證券自身業務相關的問題，此外，還關注了控股子公司東吳基金的商譽減值問題。

數據顯示，作為東吳證券持股70%的控股子公司，東吳基金上半年營收、淨利雙降，還因違規被監管部門責令進行為期六個月的整改，整改期間暫停受理及審查公募基金產品募集申請。

股票質押業務成關注焦點

在今年券商中報中，東吳證券的淨利潤增長率最為引人注目。

半年報顯示，該公司上半年實現營收26.75億元，同比增長74.17%；淨利潤7.5億元，同比暴增2758.33%，成為上半年上市券商淨利潤變動最大的公司。同時，其大幅增長背後可能隱藏的潛在風險，也成為市場和監管部門的關注重點。

數據顯示，東吳證券上半年的投資與交易業務實現營收11.43億元，同比上升215.15%；經紀及財富管理業務營收7.04億元，同比上升21.66%；信用交易業務營收3.73億元，同比上升18.11%；投資銀行業務營收2.46億元，同比上升8.51%；資管及基金管理業務營收2.18億元，同比增長329.16%。

《投資時報》研究員注意到，從主營業務來看，投資與交易業務的規模和增速明顯，為東吳證券貢獻了大部分營收；資管及基金管理業務則是營收同比增長幅度最大的板塊。

但同期，東吳證券的受託管理資產總規模卻為下降，與去年同期相比下降30.06%，主動管理規模占比提升至24.54%。還值得一提的是，東吳證券作為產品管理人，上半年涉及四筆訴訟，合計訴訟金額約5.6 億元。

為何受託管理資產總規模下降，而資管及基金管理業務營業收入卻大幅提升？東吳證券資管及基金管理業務的風控措施是否有效？在此業務開展中是否存在任何形式的兜底承諾？

引人關注的是，2013年推出的股票質押業務是企業融資的重要工具，也是券商近年來重要的收入來源。由於股票質押風險與大盤息息相關，一旦股市下行，股票質押不可避免將受其影響。

去年以來，隨着股票質押項目的不斷「爆雷」，股票質押已經從以往券商經營的新增長點，變成了困擾行業的最大痛點之一。滬深交易所在今年中報問詢函都將此項業務作為問詢重點。

中報顯示，東吳證券買入返售金融資產期末餘額為147.26 億元，主要系股票質押式回購業務，期末餘額為123.29億元。買入返售金融資產計提減值準備1.63億元，報告期末減值準備餘額10.21億元。

針對上述數據，上交所專門要求東吳證券補充披露截至目前的股票質押式回購業務開展、存續項目期限結構、風險管控等情況，並結合被質押標的股票市值變化、違約、訴訟、減值測試方法等情況，具體說明相關減值測算的依據，並分析相關減值計提的充分性和合理性。

除了股票質押業務這一重點問題外，風控指標及風險隱患也被交易所關注。

中報顯示，今年6月底，東吳證券部分風險控制指標有所波動，其中風險覆蓋率從年初的241.47%下降至期末的176.79%，資本槓桿率從21.17%下降至17.75%。

風險覆蓋率、資本槓桿率等風控指標下降的主要原因是什麼？東吳證券是否擬採取相關應對措施？

東吳證券中報中還有一項數據顯得較為異常：截止6月底，東吳證券的其他應收款餘額3.15 億元，較年初增長174%。其中，前五大欠款方中包含兩筆應收贖回款合計0.76 億元。

為什麼上半年其他應收款餘額增長較快？其他應收款是否存在回款風險？前五大欠款方是否與上市公司及其董監高、控股股東、實際控制人存在關聯關係？

旗下東吳基金問題不斷

半年報披露，東吳證券對非同一控制下企業合併取得的東吳基金管理有限公司（下稱東吳基金）股權形成的商譽計提3065.08萬元的減值準備。資料顯示，東吳證券持有東吳基金70%股權。

梳理歷年業績報告後發現，東吳證券上一次對商譽進行減值的年度是在2014年。

對此，上交所做了重點問詢，要求補充披露東吳基金2019 年上半年的關鍵經營數據及同比變化情況，並詳細說明計提減值準備的具體測算過程。

今年上半年，東吳基金究竟發生了什麼變化讓東吳證券計提了3000多萬元的商譽減值準備？

《投資時報》研究員注意到，公募基金投資業績不理想，是東吳基金長期以來的痛點。在標點財經研究院聯袂《投資時報》於今年8月推出的《中國基金業馬拉松大師榜·2019》報告顯示，固收類基金組別中，3年期表現最差的是東吳中證可轉換債券B，3年期收益率為-79.14%。從基金公司的維度來看，不管是3年期、5年期抑或是7年期，東吳基金旗下固收類產品的平均收益率均排在同行後五位內，其中7年期榜單中更是墊底。

表現不佳規模自然難有增長，從2004年9月成立至今，在近15年裡，東吳基金公募規模始終未能突破300億元。

截止今年6月底，東吳基金管理的資產總規模688.24億元，其中，公募基金規模172.65億元。數據還顯示，2018年底，東吳基金資產總規模587.21億元，其中，公募基金規模232.08億元。對照這兩組數據可以看出，今年上半年東吳基金公募基金規模較去年底減少了59.43億元，變動幅度為-25.61%，減少幅度不小。

東吳證券中報數據顯示，上半年東吳基金營收1.09億元，淨利潤1237.98萬元，較2018年上半年的1.26億元和1714.53萬元分別同比下降13.01%和27.79%。

相比營收淨利下降，上半年更令人「大跌眼鏡」的是東吳基金在對*ST信威債券的處理過程。

資料顯示，1月25日「16信威01」第三個付息日，由於其違約風險持續發酵，中證公司將「16信威01」債券的估值從99.85元調整至73.28元，下調幅度為26.61%。東吳基金旗下的東吳鼎利基金，去年年底持有的「16信威01」占基金資產比例的30.85%，當天單日跌幅達到6.81%。

更蹊蹺的是，東吳基金曾在2018年前三季度共4次自購東吳鼎利，到去年三季度末時已持有1286.06萬份，占基金總份額的29.92%，成為第一大持有人。此後，在去年四季度，東吳鼎利給「16信威01」的估值為96.21元，遠高於三季報的估值85.23元。東吳鼎利去年四季度淨值漲幅達到高達7.51%，遠高於同期同類產品平均收益（1.31%），「16信威01」估值上調是其主要因素。

淨值大幅上漲吸引大量申購，東吳鼎利規模從去年三季度末0.39億元大增至去年底1.26億元，申購總份額達到1.56億份。

此時，受到市場廣為質疑的操作出現了——2018年12月19日，東吳基金贖回了700萬份東吳鼎利。這意味着，在投資者大量申購之時、在2019年1月25日淨值大跌前，東吳基金自有資金率先出逃了。

值得注意的是，東吳證券半年報顯示，6月3日，上海證監局向東吳基金下發行政監管措施決定書，指出東吳基金「在業務開展中未建立控制嚴密、運行高效的內部監控體系，未遵循基金份額持有人利益優先原則，辦理相關基金份額的申購、贖回業務。決定責令東吳基金進行為期六個月的整改，整改期間暫停受理及審查東吳基金公募基金產品募集申請。」

事實上，這並非是東吳基金第一次被暫停公募基金產品募集申請。去年6月19日，因為東吳基金的兩項違規行為，上海證監局下發行政監管措施決定書，責令進行為期六個月的整改，整改期間暫停受理產品註冊申請。

相隔一年的兩次6個月責令整改，最直接的影響是，東吳基金將至少有一年的時間不能成立新產品；更深遠的影響則是，投資者尤其是機構投資者對連續被處罰的東吳基金的信任度將會大幅下降，挽回信任將需要更多的投入、更多的時間。可以預見的是，下半年東吳基金的發展將更為艱難。