年報觀察③｜中國人壽：持續領跑行業，長期發展基礎更趨穩固

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編者按

進入3月，上市公司財報季再度來臨，身處社會、經濟、行業變局之中的各家保險公司，將陸續向投資者奉上2021年的成績單。值此機會，保契將以資本市場折射出的企業投資價值維度，報以儘可能客觀的視角來掃描這些成績單，為投資者最大化還原保險巨頭們經營的真實面貌。

3月24日晚間，中國人壽保險股份有限公司（以下簡稱「中國人壽壽險公司」）發布2021年度業績報告。

年報數據顯示，2021年，其保費收入同比增長1.0%達6183.27億元；公司一年新業務價值為447.80億元；總投資收益同比增長7.8%達2140.57億元，總投資收益率達4.98%；歸母淨利潤為509.21億元，同比增長1.3%。此外，截至2021年12月31日，內含價值達12030.08億元，較2020年底增長12.2%......

每家上市險企的數據都很多，背後承載的是保險業的專業價值；在2021年保險業保費收入同比下滑了0.79%的大背景下，中國人壽壽險公司的系列數據更顯含金量。

從我國資本市場的角度看，機構投資者和散戶並存，對於上市公司公布的系列數據能否有真正的理解，以及基於對數據的理解而做出合理的預判，考驗着的是投資者的專業能力。

現實是，隔行如隔山。比如，同為金融行業，銀行與保險的業務邏輯就有着本質不同，放大看，快消品和金融更是風馬牛不相及。為此，機構投資者會對投資領域做細分，保險通常被納入非銀研究組別，機構的研報重點更多偏重於「內含價值」「新業務價值」等從產品精算邏輯上可以體現所收保費與股東利潤關係的指標，但對於普通投資者而言，如何理解數據本身都是難題，進而導致數據的增幅往往是其研判個股價值的基礎。

但一個既定的事實是，數據總是實時更新。

因此，投資者習慣於誇大短期因素，忽視長期因素。

「影響股價的因素是多方位的，既有公司內部的因素亦有監管、環境、經濟外部因素。」

中國人壽副總裁、總精算師、董事會秘書利明光在3月25日的業績發布會上如此闡述其對上市險企股價的理解。

保險公司尤其是壽險公司，經營的是長久期的風險保障，且不論長期價值投資的理念能否落地，單就如何判斷險企的價值而言，數據背後的發展邏輯比數據本身更有價值。

『保契』此前多次闡述保險業的經營邏輯，從根源上看只有兩點，一是公司治理，這意味着是否可從源頭上控制住風險，二是基於合規的經營前瞻性，這其中包括業務結構、發展戰略以及投資策略等等實操層面的維度。

結合中國人壽壽險公司年報以及業績發布會上領導層所傳遞出的信息，『保契』的結論是其持續領跑行業，長期發展邏輯已成。具體觀察維度是經營層面的業務結構、融合發展、投資價值和公司治理層面的價值延續。

01

「鼎新工程」和「六個國壽」

郭樹清主席說，規範、有效的公司治理是金融機構形成有效自我約束、樹立良好市場形象、獲得公眾信心和實現健康可持續發展的堅實基礎。

近年來，為防範系統性金融風險，監管部門以公司治理為抓手，密集出台了包括《銀行保險機構公司治理準則》《銀行保險機構公司治理監管評估辦法(試行)》《銀行保險機構大股東行為監管辦法(試行)》等系列監管制度，從股東、股權、三會一層、關聯交易等多重維度正本清源，重塑保險業公司治理價值取向，為行業行穩致遠提供了健全的制度基礎。

但從實踐及理論的雙重視角看，保險業系列公司治理舉措的背後考量因素基本集中於系列公司治理亂象，比如被業內外廣泛關注的搶奪公章事件、被離職事件或因多年增資未果而引發的系列年度大戲等等。

目前，理論屆的通說認為前述保險業公司治理亂象的根源在於缺少一股獨大的股權機構，比如2021年12月刊的《保險理論與實踐》雜誌中刊發的《基於不同股權結構保險公司治理情況研究》一文中，作者以實證研究方式充分肯定了股權集中型公司的公司治理能力，其給出的意見亦是參考國有控股公司機制，強化黨的領導。

中國人壽壽險公司等國有大型金融機構，其黨的領導力度始終是行業標杆，從公司治理角度看，其規範性和可持續性毋庸置疑，最大的風險則在於「三會一層」的定期調整所引發的戰略波動性。

中國人壽執行董事、總裁蘇恆軒在25日的發布會上談及「六個國壽」之「活力國壽」時稱，「鼎新工程」是今天的起點，是一個基礎工程、系統工程、長期工程，亦是不斷更新的工程。

從這個意義上理解，「鼎新工程」某種程度上可視為是「六個國壽」的基礎，而這一闡述所釋放出的價值信號比系列數據本身更有價值。會後「穩定且一以貫之」的評價無疑是業內外對這一觀點的直接回應。

據公開信息，《中國人壽保險股份有限公司「十四五」發展規劃綱要》明確，在「十四五」時期，中國人壽將聚焦健康、養老、財富增長三大領域，加速「產品+服務+科技」發展模式落地，打造先鋒國壽、幸福國壽、長青國壽、活力國壽、數字國壽、安全國壽，推動中國人壽向全球領先壽險公司邁出堅實步伐。

「鎖定民眾所需，聚焦供給側，自我革新始終在路上。」顯而易見，每一個「國壽」的背後都有着清晰可自洽的邏輯，這或許就是中國人壽作為行業「國之大者」價值的最好體現，歸根結底「始終心之為民」便可概況，作為行業老大哥，任何時候都不因一人一事之得失而動搖其堅守主業，為國為民計的責任與擔當。

02

業務結構、融合發展和投資

國壽的長期價值基礎更趨穩固

1

個銀團結構更趨均衡，產品結構全面回歸保障

壽險業務的經營有兩點至關重要，一是規模二是結構。

首先，規模是生命線，規模越大價值越高。相比保險業「七平八盈」的生命周期之說，年度新單保費穩定在200億元則被業內外實戰家視為是跨越生死的關鍵，中國人壽壽險公司作為行業老大哥，其規模早已不是問題，年報數據顯示，2021年其首年期交保費為984.10億元，其中，十年期及以上首年期交保費416.82億元。因此，要觀察其發展，更應關注其結構。

壽險行業除近年來新興的互聯網業務或曰融合業務外，個險、銀保和團險仍是傳統的三駕馬車，三者各有利弊，但「得個險者得天下」今天看來依然有其價值，不過從業務經營的穩定性和可持續性看，作為鏈通高淨值人群的銀保渠道和可有效提升效率的團險渠道亦是不可或缺的一環，渠道業務占比遂即成為重要的分水嶺，年報數據顯示，2021年，中國人壽壽險公司實現保費收入6183.27億元，個險板塊實現總保費5094.89億元，銀保渠道實現總保費493.26億元，團險渠道實現總保費291.62億元，占比分別為：82.4%、8.0%、4.7%。層次分明，權重清晰，保險業務的價值顯而易見。

對此，還需進一步探討的一點是躉交期交比以及短期險與長期險的占比問題，這關係到的是業務本身是否回歸到保障本身還是仍停留於與銀行等廝殺的「理財競品」階段，從行業實踐看，最容易出現偏差的渠道在銀保，國壽年報數據顯示，2021年，銀保渠道實現總保費493.26億元，同比增長19.6%。首年期交保費達161.10億元，同比增長2.3%，其中，5年期及以上首年期交保費達67.43億元，同比增長35.3%。續期保費達327.92億元，同比增長30.6%，占渠道總保費比重達66.48%，同比提升5.59個百分點。

在行業將「躉交」作為渠道准入籌碼的銀保固有模式下，國壽的首年期交和續期彰顯的不僅是業務品質，更是對合規底線的堅守。

2

發力供給側，融合發展回應消費者所想所需

「保險不好賣了」的確已成為行業共識。

但從銷售的視角看，任何產品都可以是好賣的產品，區別在於如何激發消費者的需求，基於此，就保險業而言，「消費者教育」亦已成為行業共識，但問題在於，消費者保險意識提升的同時，其專業性亦將同步提升，在此背景下，橫向的產品對比、縱向的服務對比、全面的銷售人員素質審視等等便自然成為同步衍生出的新問題。

面對新問題，我們可以看到在過去的這一年，行業主體對代理人渠道的「主動清虛」，國壽亦不例外，年報顯示，截至2021年末，國壽壽險個險銷售人力為82萬人，2020年同期為137.8萬人；我們還可以看到，年金、增額終身壽等產品越普遍，消費者可比較可選擇的範圍愈發寬廣。概而言之，行業在因應着消費者的訴求而或主動或被動地改變着自己的發展路徑。

這是保險市場走向成熟的必然表現，難點在於如何在成熟市場中獲取更多的消費者認同，答案其實顯而易見，必然是供給側改革。儘管稱之為供給側，但其所有的發力點一定來自於需求側，二者互為因果。就今天以及未來的保險消費而言，一站式服務是最基本亦是最難實現的服務。

比如，你或你身邊的朋友，其對保險的需求會是什麼？對，剛需是車險，當然還有意外險、健康險、壽險或為養老準備的年金等業務，同時為了繳費方便可能還需要再鎖定一張銀行卡，一個服務人員能搞定和一群服務人員才能搞定，你會怎麼選？

從個體的人到法人機構，其實都會存在類似的服務需求，就法人機構而言，需要貸款時需要找銀行，為了平滑潛在經營風險可能同時會選擇投保企財險，還需要為員工投保相關的健康險，如此種種，法人機構希望對接一人還是多人？

民心所向就是趨勢，而這亦是中國人壽壽險公司的初心之所在。近年來，其綜合金融板塊充分發揮中國人壽保險（集團）公司各成員單位資源優勢，積極構建「壽險+」綜合金融生態圈，開創綜合金融賦能公司高質量發展的良好局面。年報顯示，2021年，在車險綜合改革、發展限速的壓力下，公司代理中國人壽財產險公司業務實現保費211.07億元，保單件數同比增長18.0%；公司代理企業年金業務新增首年到賬規模及養老保障業務規模為281.97億元；廣發銀行代理中國人壽壽險公司銀保首年期交保費收入實現平穩發展；國壽廣發聯名借記卡、信用卡新增發卡122.4萬張......

當然，這背後則是科技的支撐，科技產品日均迭代優化超過40次、全轄12大類24萬電子設備統一管控、智能機器人日均提供智能服務超過500萬次、數字化平台累計開放標準服務3256個......年報中的系列科技相關數據無疑就是最好的佐證。

3

錨定價值投資，奏響資負聯動的共鳴曲

保險，典型的資產負債高度聯動的行業，如果將保險業比作一輛騎行中的自行車，承保和投資則各為一輪。在全面回歸保障，需要長久期匹配的投資在整個行業運營過程中的作用更加凸顯。

如何評價投資好與壞？

金融與實體、金融之各細分領域的評價標準一定不同。就保險業而言，其投資至少需要滿足兩個維度的要求，一是可兼顧長短期限二是可覆蓋負債成本。

權益類資產、二級市場、股權、地產等等專業術語背後體現的投資團隊的術與道，作為觀察者雖無法窮盡，但我們可以觀察其背後的邏輯，對於國壽，『保契』關注到的是「綠色」，典型如「清潔能源基金」為代表的風電等領域的投資。

作為我國「碳達峰」「碳中和」的主力能源供給，業內外的共識是風電可預見的收益紅利期至少可持續20年以上，與壽險保單的長久期有着高度的適配性，與此同時，財產保險亦將成為風電設施建設過程中必不可少的保險安排。

資負聯動的戰略定位亦為其帶來了良好的投資收益，年報數據顯示，其2021年全年實現總投資收益2140.57億元，較2020年增加154.61億元，同比增長7.8%，總投資收益率為4.98%。

投資者亦或消費者，其對於保險公司的觀察，聚焦於公司治理和公司經營兩點足矣。以中國人壽壽險公司為例，其作為國有金融企業，自成立以來始終都是監管的好學生、市場的好榜樣、消費者的好夥伴，公司治理表現有目共睹，從國內外保險監管實踐看這一基礎足以保障其行穩致遠；而發力供給側，以服務推動高質量發展的經營邏輯本身則足以支撐其更長久的價值發展。

BaoQi

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