不做下一個柯達 衰落的老牌巨頭能合力挽救打印機市場嗎

施樂(市值84.44億美元)和惠普(市值295億美元)之間的併購大戲正式開幕。不管是蛇吞象，還是大魚吃小魚，惡意併購註定將是一場殘酷廝殺。

11月24日，惠普再一次拒絕了施樂的要約，而就在三天前，施樂剛剛給惠普下了最後通牒。施樂表示，如果惠普在11月25日前拒絕與施樂友好商談併購事宜，施樂將啟動「惡意併購」程序。沒想到提前一天，惠普就把拒絕的決定甩在了施樂面前。緊接着，施樂宣布，會把其收購計劃直接提交給惠普股東，這也意味着施樂將開始惡意收購戰略。

雙方你來我往直接互懟，讓這樁337億美元的併購交易火藥味濃厚，也把兩大科技巨頭的力不從心展現在市場面前。

兩大科技巨頭CEO寫信對壘 一個咄咄逼人 一個再三拒絕

這兩家科技巨頭可以說是家喻戶曉。惠普目前是全球最大的打印機製造商之一，施樂則是最大的複印機製造商之一。施樂市值約80.5億美元，僅為惠普的三分之一。

施樂收購惠普公司將是一次「蛇吞象」的併購。為了吞下比自己體量大幾倍的惠普，施樂已向花旗集團籌資。市場猜測為完成收購惠普的交易，施樂可能需要舉債至少200億美元，其併購惠普之決心可見一斑。

這場剛剛對外公布不到一個月的併購，兩大老牌科技公司的較量形式也很有意思，CEO互相給對方寫信隔空開戰：一個說，無法理解，另一個說，你逼人太甚。

本月初，施樂併購惠普的消息傳出，惠普也對外承認了這一事實。之後，惠普董事會在11月17日明確表示，拒絕施樂公司的收購提議。原因是該提議不符合惠普股東的最佳利益，並將低估惠普公司的價值。

對於惠普的拒絕，施樂直接硬槓，並給出了一個終止時間。

施樂首席執行官約翰·維森丁（John Visentin）在上周四致惠普董事的一封信中寫到，如果惠普在美國東部時間（11月25日）下午5點前拒絕與施樂友好商談併購事宜，則施樂將啟動「惡意併購」程序，即直接將收購提議提交給惠普股東。

業內將此舉解讀稱對惠普的威脅，面對威脅，惠普同樣強硬。11月24日，惠普再次拒絕了施樂335億美元的收購報價，原因仍然是「這一估值低估了惠普的價值」。

作為回應，惠普領導層寫信吐槽了施樂的種種不足：

第一，不看好施樂未來的發展前景。

惠普公司董事會在給約翰·維森廷的一封信中寫道：「我們注意到自2018年6月以來，施樂的收入從102億美元下降到92億美元(以12個月為基準)，這給我們提出了關於貴公司的業務軌跡和未來前景的重大問題。」

據了解，施樂確實有些自身難保，在和長期的合作夥伴日本富士膠片公司解決了合資公司的糾紛之後，施樂可能面臨幾十億美元的債務。

第二，批評了施樂的收購態度不夠端正。

「從你咄咄逼人的言辭和行動中可以清楚地看出，施樂有意以投機性條件強迫進行潛在的合併，而沒有提供足夠的信息。」惠普首席執行官恩里克·羅雷斯和董事長奇普·伯奇對約翰·維森廷此前的「威脅」十分不滿。

惠普還表示，他們正在考慮另外一個可能性，即惠普出面來收購施樂公司，惠普表示自己可以通過獲取施樂的盡職調查信息來評估其業務優勢，並決定是否對施樂展開併購。也就是說，未來到底是蛇吞象還是象吞蛇，仍是個未知數。

一場惡意併購開戰在即。

惡意併購殺到門前 惠普應該怎麼辦？

上個世紀70年代惠普就已經是全球計算機的霸主了。有數據統計，截止現在全球仍有六分之一的人口在使用着惠普的產品。雖然隨着時代的發展，惠普已經不復當年輝煌，但施樂想要吞下這樣一個龐然大物，並非易事。

Moor Insights&Strategy創始人兼首席分析師帕特里克·穆爾黑德(Patrick Moorhead)認為，惠普目前占據了上風，施樂的規模僅是惠普公司的三分之一，收入也始終在下降，它對惠普的需求超過了惠普對它的需求。

對於惠普公司的價值難以統一是這筆交易一波三折的主要原因。

「雖然從全球範圍來看，目前打印機及個人電腦銷量都處於下滑態勢，這也是施樂對惠普的報價達不到後者預期的主要原因。但從市場份額來看，惠普的個人電腦業務依然排名全球前三，且考慮到其80年沉澱下來的品牌價值和曾經市值超過千億美元，所以惠普認為目前施樂報價過低也是情有可原。」晨哨併購分析師王浚柯告訴記者。

目前，施樂提出的交易方案為77%現金和23%換股，即每股出價17美元現金和0.137股施樂股票，合22美元/股。施樂預計將付給惠普的交易對價約為330億美元。施樂之前在提案中稱，兩家公司的合併將產生協同效應，可以節省超過20億美元的開支。

併購是否能夠成功，取決於多方面因素，包括出價，取得賣方多數股東的同意，以及政府反壟斷審查等。

考慮到本次惠普董事會已經否定施樂的收購，未來施樂可能會提高出價，以取得更多股東的同意，從而推動惠普董事會接受施樂。

有市場分析指出，按照美國資本市場敵意收購的模式，一旦施樂或者伊坎決定啟動敵意收購方案，他們可能會收購更多惠普公司股票，並且展開股東代理人大戰，勸說惠普股東更換目前的董事會成員，從而迫使惠普董事會接受施樂公司的收購要約。

「面對施樂的惡意收購，惠普董事會應該儘早在公司章程設立反併購條款，設立董事會分級制度，限定每年更換董事人數，同時加入對董事資格的限制條款，控制董事人選，這樣即便施樂獲得足夠的股權，也無法取得對惠普董事會的控制權。」王浚柯表示。

華爾街「狼王」卡爾·伊坎操盤 都不想成為下一個柯達

就在兩大巨頭針鋒相對的時候，市場的旁觀者們卻更樂見這樣一場併購最終成型。

從歷史經驗、行業走勢來看，惠普與施樂合併業務或許是大勢所趨。在打印機、複印機業務上，惠普和施樂存在巨大的協同效應，雙方能夠大幅度降低成本，豐富產品線。

這一「蛇吞象」的大膽收購舉動，將兩個昔日的科技巨頭結合起來，或許將扭轉這些年來他們的衰敗趨勢。

近年來，紙質文件正在逐漸退出我們的生活，印刷行業自然也江河日下。用戶對辦公和消費打印需求不斷減弱，削弱了惠普和施樂最賺錢的業務。

從惠普2019年財報來看，惠普打印業務自2019年二季度開始下滑。惠普2019三季度淨營收為146.03億美元，同比增長0.1%；淨利潤為11.79億美元，同比增長34%。其中，打印業務第三季營收為49.12億美元，同比下降5%。

施樂同樣面臨重重困境。施樂2019年第三季度財報顯示，施樂本季度淨營業收入為22億美元，同比下跌6.5%，但運營利潤率為2.67億美元，同比上升12.1%。施樂本季度由於節省成本產生了3.39億美元現金流，並上調2019年全年現金流預期至11到12億美元。

面對施樂的衰敗，其背後的股東已經坐不住了。2018年，擁有施樂10.6%股份的華爾街「狼王」卡爾·伊坎聯合另一位億萬富翁大股東Darwin Deason，曾迫使施樂停止合併到富士膠片，富士膠片於同年6月起訴施樂違反合同，要求賠償損失超過10億美元。

伊坎一直要求施樂進行變革，否則將「成為下一個柯達」，走上破產之路。

危機面前巨頭們求生欲望強烈。惠普新任首席執行官恩里克·羅雷斯（Enrique Lores）不久前剛宣布一項重組計劃，將在2022財年底之前曾裁員最多9000人，占其全球員工總數的16%。施樂方面表示計劃在今年削減6.4億美元支出，合併後的新公司每年能夠削減超過20億美元支出。

如果不放棄的施樂能夠成功，對行業也是一件幸事。華爾街分析師表示，惠普和施樂公司在打印機業務領域存在重疊，兩家公司聯合起來更好地應對停滯不前的打印機市場是有意義的。

來源: 虎嗅網