高瓴資本張磊《價值》閱讀感受：押注中國和謙卑心態

來源：雪球

最近認真讀了高瓴資本張磊先生剛出的書《價值》，有很多感觸感覺不吐不快，寫的過程中發現思如泉湧，索性就藉此機會，「點狀」講解自己的投資理念了。

上一篇文章我提到（請見微信公眾號:villike的財務自由筆記）：

「張磊先生的這本《價值》，確實是有「價值」的，這本書是少有的我「沒跳一句話」看完的書，書中觀點確實有他的獨到之處。

但是，並不是一味地說這本書有多好，在讀的過程中，讓我很開心的是：我既可以從中找到共鳴、學到東西，也能意識到：書中的有些觀點是有待商榷的，體現在有些觀點「具有迷惑性」，可能會給投資初學者埋下危險的種子。

我寫這一系列讀後感的目標，就是用白話講清楚關鍵所在，並指出我認為更適合於業餘投資者的做法。我認為我在做的這件事情於我自己、於讀者都是很有益的，希望讀者也能這樣覺得。」

從這一篇開始，我會讓每一篇有一個相對聚焦的主題（出於分篇需要，有時候一篇會包含2個主題），以更系統地闡述一些我的觀點，今天這一篇，我從「押注中國和未來」以及「謙卑心態」2個視角，來談談我的一些感受和看法。

押注中國和未來

1. 特別是在中國加入WTO以後，我有一種明顯的預感：中國的能量將伴隨着企業家精神的覺醒一躍而起。

某種程度上講，價值投資也是一種賭博，小到賭公司的競爭優勢，大到賭國運，20世紀的美國投資者之所以能夠取得耀眼的成就，跟美國在一戰、二戰後的崛起是密切相關的，巴菲特不止一次表示過：自己能有這樣的成就，很大程度上是因為出生在如此安全、富饒、欣欣向榮的國家。

中國現在的投資人，絕大多數都是60-80年代人，中國自從改革開放以來，這四十年的經濟發展是摧枯拉朽一般的，在這段幾百年來前所未有的經濟發展黃金期，大量的好公司出現，不僅乘着城市化、工業化的東風，也完美地踩到了互聯網經濟大浪潮的全程。

如今，我們國家絕對是站在世界經濟發展的巔峰，更令人鼓舞的是，我們國家的人均可支配收入在未來可見的幾十年內，有幾乎確定不移的提升趨勢，作為一個投資人，身處這樣的時代，我們應該感到無比的幸運和激動，所有的時間都不應該被浪費，所有的付出都不會白費。

2. 任何一場世界性的危機都異常恐怖，但我們始終相信長期主義，相信人們有智慧、有辦法化解它，人類社會不正是在一場又一場的危機和重生間螺旋式發展的嗎？

巴菲特說過類似的話，大概的意思是如果你現在能回到20世紀初的美國，告訴那時候的人們：接下來的100年裡，你們會經歷2次世界大戰、長達幾年的經濟大崩盤、好幾次的政府醜聞造成公信力奔潰、無數次的各類小型戰爭、世界最大兩國長達數十年的冷戰甚至核威脅、突如其來的金融系統大崩盤……，如果聽到這些的話，那時的人們大概率是不敢投資股市的。

但是，正是在這樣一個市場，100多年來，股市的漲幅超出了最樂觀的人的想象，原因就在於人類對於真理、對於幸福、對於更好生活的不懈追求，而這種追求源自我們最原始的驅動力：活下去，並且活得更好。所以可以預想，只要沒有發生地球毀滅、人類滅絕這樣的事件，押注更好的明天，就是我們最好的選擇，也可以說是「除了平庸之外唯一的選擇」。

今年的新冠疫情突然席捲全球，到目前都還沒有消退的跡象，各種製造業尤其是外貿類企業慘不忍睹，人類的思維永遠是趨勢性思維——好的只會更好、壞的只會更壞，但現實卻是設定好的循環，福中蘊藏着禍，禍中誕生出福，時來運轉，春去冬來，新冠疫情的影響消退是必然性，是確定性，在這種確定性面前，投資人能否跳出自己思維的幻象，冷靜地判斷未來，就是最好的驗證你投資理念的時機，而驗證通過的獎賞，必然是豐厚的。

3.一方面，按照工業體系完整度來算，中國擁有39個工業大類、191個中類、525個小類，成為全世界唯一擁有聯合國產業分類中全部工業門類的國家；另一方面，中國擁有世界上其他任何國家都無法比擬的巨大市場，很多產業的升級需要巨大的市場規模來做支撐，中國擁有最好的先天條件。

最近經濟內循環的說法被提的很多。其實我不太清楚美國是怎麼想的，但如果真的要逼得全球化倒退進入內循環階段的話，中國很顯然是最有優勢的國家之一。換句話說，中國本身巨大的人口基數、人口素質和已有的基礎設施，就決定了哪怕不依靠國外，我們國家也有很好的前途。

具體到投資方面來說，做多中國絕對是一件非常有前途的事情。單單說消費升級，如果讀者是像我一樣在一線城市的中產階級，你就會體驗到自己和身邊人身上的那種逐漸釋放的對於更美好生活的嚮往，這種嚮往會體現在更好的產品、更多的購買和更高的支付能力上，而這些對於優秀企業的長期發展來說，是最肥沃的土壤。

謙卑心態（第一部分）

1. 在史文森的領導下，耶魯投資辦公室成為機構投資者人才的誕生地……耶魯捐贈基金高級主任迪安·高橋……在此後的32年間，他和史文森一起，與同事們創造了12.8%的年回報率；耶魯大學1997屆校友，現任鮑登學院（Bowdoin College）捐贈基金首席投資官的葆拉·沃倫特……在其任職18年間，鮑登學院捐贈基金獲得了9.2%的年化收益率，耶魯大學1989屆校友、普林斯頓捐贈基金首席投資官安迪·戈爾登（Andy Golden）在那裡負責投資工作24年，在他任職期間，12.6%的年化收益率讓普林斯頓捐贈基金規模從35億元增至260億美元。

我們在網上經常看到，有人動輒1年、甚至幾個月幾倍甚至幾百倍的神話，但是少有人注意到這世界上的許多投資大師，也就只能取得百分之十幾的年化收益率，截至目前最牛的巴菲特，年化收益率也就不到20%。

所以，讀者們下次再聽到別人短時間幾倍的神話時，告訴自己一句話「風物長宜放眼量」，投資收益要拉長至少5-10年來看，就我個人標準而言，我認為至少要經歷兩次牛熊市的洗禮，才能去計算一個人的投資收益率。

2. 在西方國家，這「三化」是在不同年代漸次出現、逐步發展演進的。100年前先是城鎮化、工業化，近幾十年是信息化、智能化，而在中國這些現代化進程卻同時迸發。一、二線城市在前，三、四線城市緊隨，還有鄉鎮、農村，這是一種無比複雜卻讓人歡欣鼓舞的奇特場景。

中國地域寬廣、各地有很大的不同，這句話我覺得很多人會低估，人的認知都是有局限性的，往往以為自己看到的世界就是真實的世界，這一點對於投資而言是很危險的，我們經常會陷入到自己認為的「完美邏輯」中無法自拔，越有分析能力，就越容易掉進這個陷阱。

拿我個人在拼多多上的思考來舉例，這就是典型的認知盲區案例。

在拼多多出現以前，我一直以為淘寶已經夠便宜了，換句話說，我認為淘寶已經像零售界的沃爾瑪一樣，不可能讓成本進一步降低了，後來京東出現了，走的是「正品」道路，既然正品又物流快，貴一點是理所應當的，就在我已經對「更低價」沒有任何期待的時候，拼多多出現了，同時鋪天蓋地的「假貨」輿論，讓我更不相信這家企業能有什麼空間。

可是，拼多多的量卻瘋狂地上漲，如今已經可以和淘寶一較高下了，我一直以為「怎麼會有人願意為了便宜那一點錢，去買拼多多上面的各種次品」，但後來，我發現我低估了中國「小鎮青年」的數量和消費欲望，拼多多簡直像如有神助一樣，發現了這個從來都很沉默的市場，用一些拼團這樣的元素，飛快地覆蓋了這個市場。

在這個案例里，拼多多給我上了非常重要的一課：你看到的世界只是很小的世界，而且很有可能只是你頭腦中的世界，不是真實的世界。

那我們該怎麼辦呢？對於那些還沒有出現的事情，比如說拼多多發現的這個「沉默的市場」，最好還是留給創業者去耕耘和發現，對於投資者來說，很重要的一點就是不要固執成見，儘量做到尊重數據、最起碼不要對數據不理不問。

「尊重數據」這一點，我在幾篇企業分析文章里提到過，當你的認知和數據不相符時，如果你不能找到確切的證據證明數據是錯的，那就要放棄成見，接受數據，哪怕你暫時還不知道背後的原因。

這一點，我再拿我在格力上的經歷來舉例子。

我之所以看了格力6年沒有投資，就是因為在我的概念里，始終認為空調是無差異商品，或者說格力、美的、海爾這樣的公司的空間，是沒有任何差異的。

其實我只要稍微勤快一點點，打開這三家公司上市以來的財務報表去看看，就能看到格力長期擁有接近10%的毛利率優勢，而在這樣一個充分競爭行業中，10%的毛利率優勢本身就是產品優勢的鐵證，在發現這種差異以後，再運用好奇心去尋找各種解釋，或許我在6年前就已經投資了這家企業，也已經獲得了7倍的回報了。

這就是我最近的核心投資感悟之一：我認為做投資時，普通投資人最好的方式是「理解企業」，而不是「選擇企業」，更不能「幻想企業」，一家企業有多優秀，不管你能不能理解，數據就在那裡，而一家企業如果過去不優秀，不管你如何「幻想」，他未來變優秀的概率都是不高的。

我用了很多年才想明白這個問題，我認為這種態度，是保持「謙卑心態」的最好腳註。

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